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【医药生物机构观点】集采扩面多家中标将成“新常态”(兴业),下半年医药投资宜“守正”“出奇”(天风)(2019年9月2日~9月8日)

2019-09-10 05:41

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      查询Choice数据库反馈的结果显示,本周共有32家机构针对医药生物行业整体发表了67份医药生物行业研报,数量环比上周出现大幅度反弹,内容集中在对全国版“带量采购”政策的解读和上市公司半年报数据的归纳和总结上。以下是金证互通无极荣耀代理金融研究中心对本周各大券商机构针对医药生物出具行业研报的观点选编和汇总:

       1. 中金公司:医药月度“7+5”组合(2019年9月组合)
       行业近况:
2019年上半年,医药行业整体收入和利润总额分别同比增长9%和10%,行业整体增速进一步放缓,但符合我们的预期。
       行情回顾:过去一月A股医药板块指数上涨6.65%,上证综指下跌-1.58%,深证成指上涨0.42%,创业板指上涨2.58%。八月中金A股月度组合平均上涨6.47%,同期A股医药板块指数上涨6.65%,跑输指数0.18ppt。八月H股月度组合平均上涨7.56%,同期H股恒生医疗保健指数上涨5.28%,上半年跑赢指数2.28ppt。
       评论:
       行业整体增速放缓,板块分化趋势继续持续。
从上市公司的口径来看,2019年上半年A股上市公司收入同比增长16%,较往年也进一步放缓。板块间有所分化,其中受政策影响较小的生物制品板块收入同比增长18%;受创新药研发热潮驱动和民营医疗服务的扩张,医疗服务板块收入同比增长16%;而由于两票制调整近尾声和连锁药店头部企业的持续扩张,商业板块收入同比增长20%;医疗器械板块受益于创新产品和进口替代的驱动,上半年收入同比增长14%;化药板块虽然头部企业保持了较快增长,但是4+7集采、辅助用药管控等政策使部分企业业绩出现下滑,化药板块整体收入实现14%的增长;由于供给端产能恢复,部分原料药价格下降,化学原料药板块表现较弱,上半年收入同比增长仅10%;而受限制辅助用药和中药注射剂等政策的影响,中药板块整体仍然承压,上半年收入同比增速仅为7%。我们预计在医保控费的总体趋势下,医药行业整体将保持平稳的增长,而医保支付结构的调整将继续带来行业细分板块间的分化。
       4+7集采政策已经开始体现,头部企业具有抵御降价的能力。4+7集采已经于今年3月份陆续在各地实施,由于产品价格降幅较大,相应产品贡献的收入也出现了较大降幅,如德展健康的阿托伐他汀降价83%,中国生物制药的恩替卡韦、氟比洛芬酯分别降价93%和65%,第二季度中国生物制药的恩替卡韦、氟比洛芬酯贡献的收入分别同比下降11%、28%。但是头部企业明显具有抵御降价风险的优势和能力,对单一产品依赖较大的德展健康上半年收入同比下降45%;而中国生物制药由于产品线丰富以及新产品的补充,收入依然增长稳健,上半年收入实现同比增长28.8%。
       政策边际改善有望带来估值行情。自集采政策推出后,市场对制药板块一直较为悲观,制药板块估值一直处于较低水平。近期第一批集采全国推广的政策已经出台,与4+7政策不同的是,此次政策有所缓和,由独家中标改为可以3家企业同时中标,且强调企业的供应保障能力,以及原料药自产的重要性。我们预计由独家改为多家中标,有助于控制产品的价格降幅,强调供应保障和原料药自产的能力有利于头部企业;而政策的边际改善也有望使得医药行业迎来估值修复。
       估值与建议:建议关注A股的恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、华兰生物、凯利泰。H股的中国生物制药(正大天晴)、石药集团、威高股份、国药控股、石四药集团。
       2. 兴业证券:集采扩面方案出台,多家企业中标有望成为未来的“新常态”
       投资要点:
近日,上海阳光医药采购网发布《联盟地区药品集中采购文件》,标志着25个国家药品集中带量采购的品种的推行区域即将由“4+7”地区扩展至全国。
       全国集采扩面,中标企业由单一企业中标变为多家企业中标。根据文件方案,此次采购的覆盖区域(即采购联盟)涵盖了除“4+7”城市和跟进省份(河北/福建)之外其余的25个省区,代表联盟地区公立医疗机构、部分军队及社会办医疗机构等实施部分药品及相关服务的集中带量采购。首年约定采购量计算基数由各联盟地区上报的数量按一定比例确定。预计主要考虑到扩面后药品供应的保障,针对中标企业数量的要求从此前的“4+7”地区由单一企业中标改为可多家企业中标,其中实际中选企业为1/2/3家的,合计获得首年约定采购量计算基数的50%/60%/70%的市场份额。次年约定采购量的计算基数则改为首年的实际采购量,但市场份额的比例不变。
       短期风险偏好或有变化,长期趋势不变。整体来看,此次集采扩面过程中的政策调整和此前市场的预期较为一致,厂家中标的价格压力有所减轻,对此前一些因带量采购估值受到压制,而当期业绩良好的公司大概率会延续一定的阶段性行情,典型的标的是乐普医疗、华东医药、恩华药业、京新药业等。但行业的长期产业趋势不变。核心资产+转型成功企业还是投资者的基础性配置。前者如恒瑞医药,CRO领域龙头,医疗服务等前期走势强劲,PE估值水平较高的标的,在回调后仍可以作为长线底仓加仓。在转型类标的中可考虑此前仿制药占比较大,但近年来研发投入大、产品线不断完善的企业如A股的科伦药业和港股的中国生物制药等。
       3. 国泰君安:业绩为王,注重变化(医药板块2019年中报总结暨9月投资策略)
       2019中报总结:多领域高景气,重点公司业绩优良
       ① 消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药、高端医疗器械、体外诊断(化学发光、床旁诊断)等多个领域延续较高景气度;
       ② 在制药领域,辅助用药继续萎缩、治疗性品种崛起的大趋势被进一步强化;部分Biothech公司新药上市开始有了收入和现金流, 正式成为本土制药新势力;
       ③ 医药流通2019小周期好转、零售药店行业景气度平稳,但龙头公司呈现持续好于行业平均增长的 态势,好于此前市场偏低预期。
       ④ 由于中检所批签发速度影响,疫苗和血液制品公司景气度尚好但部分公司业绩低于前期市场乐观预期。
       新医保目录、4+7集采扩散陆续落地,市场已有充分预期
       ① 新医保目录常规版8月已发布,谈判目录有望10月发布。卫健委和医保局在重点政策上步调一致,医改整体政策组合拳 更具力量;拟谈判目录预计为128个,数量远超上次的44个,表明医保基金对创新药的支付力度继续提升。
       ② 近期联采办发布最新政策,明确“4+7带量采购”扩面全国具体方案,主要政策与前期流传的会议纪要基本一致。整体看,相比于早期的悲观预期有 所修复,3家以内企业价格压力明显降低,短期看招采规则缓和改善,长期看仿制药企业未来更需看重产品线宽度。
       9月选股策略:业绩为王,注重变化
       医药板块各细分领域重点公司业绩基本都表现优异、符合预期,继续支撑相关公司较高的估值水平,并推动市场继续给予部分 核心资产“稀缺性”溢价&“确定性”溢价。外部压力增加可能继续带动市场偏好“立足内需”的绩优板块,继续聚焦高景气主线:大参林、老百姓、泰格医药、我武生物、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、健帆生物、乐普医疗。
       4. 天风证券:2019H1拥抱核心资产,2019H2“守正”为主,辅助“出奇”
       医药板块整体平稳,内部存在一定分化

       2019H1收官,医药板块整体录得相对较好的成绩:2019H1医药板块营收同比增长15.21%,归母净利润同比增长4.35%;扣非后归母净利润同比略有下滑。从细分领域来看,六大板块存在一定分化,高景气度赛道表现优秀。2019H1医疗器械、医疗服务、医药商业、生物制品、等板块维持了快速平稳的增长,细分板块整体业绩较好。其营收分别同比增长9.98%、21.71%、19.43%、22.81%;归母净利润分别同比增长28.6%、0.69%、10.85%、11.95%;扣非后归母净利润分别同比增长15.88%、12.47%、9.02%、19.79%,其中商业板块业绩改善明显。另外化学制剂板块、化学原料药板块、中药板块2019H1营收分别同比增长12.52%、8.8%、11.43%;归母净利润分别同比+2.09%、-0.79%、-7.07%;扣非后归母净利润分别同比下滑1.42%、11.38%、-13.91%。整体来看,化药、原料药与中药板块上半年略有承压,我们判断与"两票制”等政策和原料药涨价导致2018H1高基数有关,同时随着相关医药政策的推进,相关企业的经营调整逐步到位,板块有望逐步企稳回升。
       细分领域各有千秋,研发投入的持续增加推动行业的稳步发展
       2019H1各细分领域表现各有千秋,整体来看,创新药、疫苗、专科医疗服务、CRO/CMO、连锁药店医疗器械等高景气度细分赛道录得较好成绩。我们认为随着人口老龄化程度的提升,医保控费的加强,我国医药产业的发展将朝着更加创新、更加专业化发展,完成从”营销“为主导向”创新研发“为主导的方向转变。2019H1医药板块研发投入持续加大,合计达到200亿元,细分领域中器械、化药等研发投入持续增加。另一方面板块费用率下行,ROE出现一些分化,其中器械板块ROE提升态势明显。
       细分来看,2019H1以恒瑞为代表的创新药企业业绩靓丽,超重磅产品PD-1获批未来有望持续为公司贡献业绩;器械领域持续保持快速增长,迈瑞医疗、迈克生物、安图生物等国内器械领军表现靓丽,细分领域欧普康视、健帆生物取得快速发展;在刚性消费领域:疫苗、生长素、胰岛素等细分领域快速增长,2019H2有望继续维持快速增长态势。另外以药明康德、泰格医药、凯莱英等为代表的CRO/CMO表现靓丽;益丰药房、大参林等连锁药店、爱尔眼科、通策医疗等专科连锁服务表现优秀。2019H1医药流通板块业绩改善明显,现金流情况逐步好转,我们预计随着“4+7"政策的全面推行,行业拐点逐步临近。
       2019H1医药拥抱核心资产,2019H2“守正”为主,“出奇”为辅
       2019年年初至今(2019年9月3日),医药生物指数走势整体超过大盘,涨幅为35.25%,我们认为医药具有一定的刚需性,需求端在不断提升,具备长期配置价值。上半年至今医药板块245支标的取得正收益,90支标的得到超过医药生物指数的超额收益。其中一线龙头(恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗等)均实现较高涨幅,细分龙头:长春高新、欧普康视、健帆生物等也实现较高增长。2019H1市场环境震荡,中美贸易摩擦不断,在医药板块展示了其一定的防御性,尤其是核心资产,风险相对可控,录得较好成绩。2019H2我们认为市场依旧存在一定的不确定性因素,但在医药板块坚守核心资产为主,同时可关注业绩成长性高,估计相对便宜的标的,做好“守正”之时,亦可适当“出奇”。
       5. 华创证券:业绩大年&行业分化大年——2019年零售药店札记
       事件:
医药零售4家上市公司年初至今涨幅普遍超过40%,我们此前预计的全年将是药店业绩大年及分化大年趋势确立。
       评论:
       我们年初坚定提出,2019年将是药房业绩大年。
华创医药组通过全国一系列草根调研,及时提出2019年“老店同店改善”+“增值税增厚业绩”的观点。从业绩推演看,药房Q1、Q2表现与我们此前预测一致:在老店不断改善,Q2增值税降税开始实施下,4家药房业绩有望持续稳健增速。我们认为,鉴于4家药房18年下半年是基数低点,19Q3、Q4上市公司业绩有望在低基数基础上维持高增速,继续看好下半年药房业绩表现。
       同时,我们认为2019年是行业分化大年。央视“3.15晚会”曝光后各地均在加强执业药师、处方药审核、医保刷卡等合规性审查,不合规连锁的运营成本进一步增加。我们认为2019年将是药房强弱分化的大年,“强者恒强”不合规中小连锁逐步淘汰将是行业未来的主旋律。2000年以来,药房维持高速粗放式发展,随着不合规运营的逐步整顿,未来行业更多机会留给了合规运营下的大连锁,精细化经营能力将是大连锁的核心竞争优势。我们看好在合规程度高大连锁的整合行业,未来行业“大型连锁化率”(我们定义为50家及以上连锁企业)不断提升的行业格局。
       行业数据侧面佐证强弱分化趋势。从中康资讯的数据看,医药零售营业收入从去年一季度的8.56%下滑至4.00%,行业营业收入呈现不断下滑趋势;同期上市公司营收保持20%+的中高速增长,行业分化格局逐步体现,我们认为2019年4家公司有望继续维持中高速增长,市场份额进一步提升。
       盈利预测、估值及投资评级:我们仍然坚定年初的观点,2019年将是药房业绩大年。当前时间点下,我们继续看好药房的配置机会。从业绩推演看,药房板块一季度经历了老店转暖的现象,我们预计二季度增值税降税开始实施,4家药房业绩料将继续保持稳健增速。我们认为当前估值水平下仍有配置机会。
       当前时间点下推荐老百姓(19年PE36倍、20年PE29倍),一心堂(19年PE21倍、20年PE16倍),大参林(19年PE43倍、20年PE34倍),益丰药房(19年PE47倍、20年PE35倍)(排名不分先后)。

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