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【医药生物机构观点】消费和科技属性助医药长牛(兴业),连锁药店强化管理拥抱“慢牛”(光大)(2019年9月16日~9月22日)

2019-09-23 15:27

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      查询Choice数据库的结果显示,本周共有18家机构针对医药生物行业整体发表了38份医药生物行业研报,数量环比上周进一步减少,内容要点较为分散,包括对本周CSCO大会的总结、对近期产业政策的解读、以及对下半年市场行情的预测和展望等方面。以下是金证互通无极荣耀代理金融研究中心对本周各大券商机构针对医药生物出具行业研报的观点选编和汇总:

       1. 中金公司:进口白蛋白占比持续下降,流感疫苗签发旺季提前(1-8月批签发数据分析)
       行业近况:1)美国FDA批准即用型胰高血糖素针剂上市;2)默克用于治疗特定非小细胞肺癌(NSCLC)的MET抑制剂获突破性疗法认定。
       本周我们选取了疫苗及血制品这一主题,进行了市场分析,供投资者参考。
       评论:
       批签发:1-8月疫苗签发量回升,血制品基本持平。
受新版《疫苗管理法》颁布、批签发审核变严、部分品种再注册推迟等因素影响,2019年1-8月国内疫苗批签发数量有所下降,1-8月总计批签发3.80亿人份,同比下降31%,同比差距缩窄;血制品1-7月合计批签发4650万瓶(支),基本与去年持平,我们预计2018年血制品行业结构性供需失衡后,血制品生产企业放缓采浆节奏对今年上半年的血制品供给有一定影响。各检验所签发更为高效,2019年1-8月8大检验所总计公告181次。疫苗:Hib:赛诺菲五联恢复,国产Hib多联苗8月未有新签发;HPV:HPV4/9供应稳定,1-8月HPV9获批142万人份,HPV4获批352万人份。肺炎:辉瑞的13价肺炎结合疫苗优势依旧,获批288万支,占肺炎疫苗的45%;流感:8月各疫苗企业流感批签发陆续获批,流感疫苗获批753万人,签发周期早于往年,华兰生物8月四甲流感疫苗获批120万支。
       血制品:白蛋白,2019年进口白蛋白1-8月获批1203瓶占比48.7%,低于50%;特种免疫球蛋白盛行。受国内疫苗经销商取缔、两票制推进等因素影响,血制品2017-2018年出现基层区域销路不如预期,和结构性供需失衡,静丙与特种免疫球蛋白:特种免疫球蛋白盛行。静丙出现较大库存压力。为应对行业冲击,大量血制品生产企业选择与静丙互斥的特种免疫球蛋白进行生产。去年开始快速增长的特种免疫球蛋白在2019年1-8月依旧表现较强的批签发数据,静丙大体批签发量与去年相当。因子类:批签发情况稳健。
       本周我们继续看好此前在“7+5”组合推荐的标的。A股:恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、华兰生物、凯利泰。H股:中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、石四药集团。
       2. 兴业证券:消费+科技属性将驱动医药长牛
       创新药数据亮眼,中国创新药取得持续突破
       本周,全国临床肿瘤学大会CSCO大会在厦门召开,部分创新药企业如恒瑞医药、信达生物、中国生物制药、基石药业等都有数据发布,激动人心。且从药审中心专场报道来看,未来创新药加速审评上市的趋势仍将持续,医药作为消费+科技属性的细分领域,未来将成为长牛板块。
       以恒瑞和信达为例,恒瑞此次首发肝癌和食管鳞癌数据,显示有较好进展。9月21日,恒瑞在2019年CSCO大会上首次公布了卡瑞利珠单抗在肝癌和食管鳞癌适应症方面的数据,数据结果较好。肝癌方面,卡瑞利珠单抗治疗既往系统性治疗失败的国人晚期肝细胞癌的全国多中心II期临床试验结果显示,卡瑞利珠单抗表现出了与其他PD-1单抗可比的疗效(ORR:14.7% vs 14.3%-18.3%)。食管鳞癌方面,卡瑞利珠单抗的几个研究也取得了不俗的结果。
       此外,前期在世界肺癌大会上公布的信达生物信迪利单抗联合安罗替尼一线治疗晚期非小细胞肺癌的疗效和安全性研究数据,此次在CSCO中也做了报道,ORR达72.7%,DCR达到100%;无论PD-L1和TMB表达如何,所有亚组均获得较高缓解率;生存数据尚不成熟,预估6个月PFS率93.8%。安全性方面,信迪利单抗+安罗替尼安全性良好。
       医药具备消费+科技属性,是长牛股的诞生地
       医药是政策市,政策影响大,无论过去和未来,政策是行业的先导指标,跟随政策走势选股是重要主线,未来医保控费是最大的主题,与之前不同,医保控费走向精细化,有定价权的公司和产品将攫取超额利润和获得持续成长。纵观海外经验和中国历史经验,均验证了这一理论。在美国:有定价权的创新药收益率最好;在中国09年基药降价时代,有定价权的中药收益率最好。共同特点均是选择医保控费下有定价能力的公司和品种。未来真正有定价权的公司和产品主要是科技技术类公司和有品牌类公司。医药是消费+科技结合的板块,未来符合这个特征的公司能长期走牛。
       集采扩围政策即将落地
       短期来看,关注9月24日的集采扩容和三季报超预期公司,我们预计边际上更好。上海发布《联盟地区药品集中采购文件》,标志着25个国家药品集中带量采购品种的推行区域即将由“4+7”地区扩展至全国。下周9.24就要开始集采扩围,投资者需要密切关注。我们认为,对于政策的放松前期市场已经有较好的认知,这次集采扩围针对中标企业数量的要求,从此前的“4+7”地区单一企业中标改为可多家企业中标,且此次集采扩面中申报价即为相应最后的中标价格(无需一定降至最低价),中标企业未必报价最低,价格竞争的压力有所减轻。
       但另一方面,对于部分竞争格局激烈的品种(3家以上报价,特别是3家以上内资企业报价的品种),投资人也不能存在过高预期,未来对仿制药国家政策大方向是确定的,即去除流通环节不合理加价,保证少量龙头企业在合理价格下的正常利润。从长期来看,仿制药企业还是要在转型创新、发展难仿、延长产品线这三方面下功夫。考虑到前期市场对政策放松已有一定预期,我们认为政策落地后,投资人仍会对政策避风港类的品种更加青睐。
       超预期个股在三季报中将维持高增长,建议积极加仓变化,稳守核心资产
       本周,我们进行了三季报业绩前瞻,根据我们预测,创新药、CRO、连锁药店、医疗服务、第三方检验服务、医疗器械等细分领域龙头公司依然可以维持高增长。建议重点关注超预期个股。
       (1)关注“变化”。总体来说,我们认为在现阶段,投资者应当适应风险偏好的逐步提升,关注部分“变化”主题的标的——这其中既包括“小而美”、高成长/明年加速成长的细分龙头,也包括一些过去2年关注度并不非常高的,但本身质地良好,估值偏低,所在赛道有吸引力的标的。前者我们建议投资人关注艾德生物、金域医学、健帆生物等,后者则建议关注丽珠集团、迈克生物等品种。
       (2)稳守“核心资产”。长期来看,核心资产依然是配置的主线,资本市场开放带来外资的长期加配,外资对头部标的“大跌大买,小跌小买”,国内投资者“小波段操作”越发困难,不如留底仓。
       3. 中信证券:上半年药企研发热情继续高涨(医药行业每周医览药闻)
       核心观点:
2019年医药行业研发投入继续提速,研发支出资本化比例持续提升,龙头企业差距逐渐拉开。
       行业整体研发投入继续提速。2019上半年Wind中信A/H医药上市公司合计研发投入295亿元。我们使用各个报告期研发支出前100企业(简称top100)作为样本分析研发投入的趋势,上半年这100家企业研发支出总额达249亿元,占全部上市药企的84%,其2016、2017、2018、2019H1年研发支出增速分别达到26%、28%、53%和19%(2018年增速较快的部分原因为部分生物科技企业的陆续上市)。
       一线药企差距逐渐拉开。一线药企与其他企业的研发投入差距不断拉大。上市药企中(A股、H股)2019H1研发投入金额超5亿元的企业数量已达10家,2017H1和2018H则仅有8家,其中百济、中国生物制药、恒瑞医药和复星医药2019H1研发投入分别达到27.99、16.26、14.84、13.51亿元,远超其他药企。2019H1top1-5、top6-10、top11-20、top21-30企业平均研发投入较2018H1同比提升39%、24%、11%、10%,头部企业的研发投入规模较其他企业的差距进一步拉大,其中恒瑞医药研发投入占收入比重达到15%,已经达到国际一线药企的水平。
       研发投入体现了创新、国际化等特点。1)研发投入的方向逐步从仿制药走向创新药,如恒瑞医药、中国生物制药等研发投入一半以上都投向了创新药,复星医药的研发投入也在生物类似药之外,逐步将资源向生物创新型单抗、小分子创新药等倾斜;2)创新药的研发逐步从“me-too”走向“me-better”或者“best-in-class”过渡,如吡咯替尼、Zanubrutinib等,且“fast-follow”的速度也与国际药企间的差距逐步缩小,如恒瑞医药的SHR-1701等;3)国际化趋势已经显现,与境外药企的license-in/out合作已经越来越多,国产创新药也逐步走向国际舞台,百济神州的Zanubrutinib和复宏汉霖的HLX02有望成为首个海外上市的创新药和生物类似药。
       我们建议重点关注:
       1)研发管线丰富的龙头药企,如恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等;
       2)直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头,如乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物;
       3)“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等;
       4)医药流通及连锁药店领域的老百姓、益丰药房和柳药股份等;
       5)精准医疗大发展下的华大基因、金域医学、艾德生物等。
       4. 光大证券:强化内生提速趋势,继续拥抱慢牛行情(连锁药店行业深度系列报告三)
       上市药店门店扩张以新建为主但放缓,并购趋于谨慎。四大上市药店上半年门店扩张中自建占比达到72%,相比去年的63%有明显提升,并购趋于谨慎。主要原因是待并购标的前期投入沉没成本高,而益丰、老百姓转入整合聚焦,同时龙头老店客流转暖降低了并购扩张的紧迫度。自建扩张速度也因注册药师配置政策转严而有所放缓。
       上市药店继续聚焦布局,已进入市场仍存较大扩张空间。四大上市药店普遍转入专注聚焦布局的策略,各个布局省份的市占率继续快速提升。特别是药店行业整体经营压力变大的环境下,龙头反而更有机会抢占更多市场份额。比如益丰药房上半年并未开拓新的省份市场,其在湖南、湖北、江苏、上海、江西和河北均实现了市占率的明显提升,但其在各省的市占率最高不过15%上下,仍有较大的内生扩张成长空间。
       上市药店老店增长提速普遍超预期,盈利能力提升明显。二季度连锁药店营收增速继续创纪录提升,主要是老店增速提速贡献,和竞争格局优化以及局部地区电子处方共享平台推广有关。虽然毛利率因医保政策调整而有所下降,但老店增长提速带来总费用率同比摊薄,相应的扣非净利润依然保持快速增长,ROE也呈现同比提升趋势。
       下半年内生增长趋势依然向好,积极应对个账改革。除了并购预期增加暂未兑现以外,其他如增值税降税、小规模纳税人转换及处方外流利好预期基本上在中报已有反映。下半年龙头有望在“远程审方”试点推广的基础上加快开店,保持长期增长潜力。预计未来个人账户将往规范报销范围、降低入账比例和报销与医院同价的方向发展,行业报销进一步规范化,具备专业化能力的药店龙头将显示出更强的竞争优势。
       考虑到二季度增值税降税、小规模纳税人转换以及处方外流利好如期兑现,下半年趋势延续,继续重点推荐药房板块。从估值上看,药房板块2019-2021年平均估值为38、30和24倍(Wind一致预测数据),若看个股动态估值,除大参林处于历史最高水平外,其他均处于历史平均估值中间上下的位置,对应的19年营收和净利润普遍是各大药店历史业绩增长最高水平,参考利润增速和估值匹配性,个股重点推荐益丰药房、老百姓、大参林,推荐一心堂。
       5. 财通证券:原料药行业具备投资机遇(医药生物漫谈第94期)
       带量采购将提升医药原料药企业价值

       带量采购是原料药行业质变的转折点,仿制药领域价值将上升。医保局直接介入药品带量采购,销售型中间商不必要的处方药“营销”和医生灰色收入将被挤出,关系营销时代一去不复返。原料药企业不再因销售短板而受制于制剂厂商,因为买家主要是医保部门,质量可靠、成本控制才是仿制药的核心竞争力,原料药企业有望打通产业链,向下游进军获得更多利益。
       受益于需求增加与供给受限,原料药行业景气度上升
       原料药的上游是化工,中国依然具备最完善的产业链条,这个链条也很难短期转移到国外。受益国内供给侧改革,原料药新增产能受限,中国的人口老龄化带来的原料药需求依然持续扩大。供给难以持续放大,需求有一定的增量,必然带动原料药行业的景气度上升。今年中报季,主要上市原料药企业的扣非净利润率达到了近五年新高的8.48%,上升趋势仍在延续。
       三季度是原料药企业确认收入的旺季,有望演绎三季报行情
       原料药企业因生产规模较化工企业较小,但链条长,污染较大,从2015年开始已显现出受益于环保政策,扣非净利润增速达到34%,2016年增速达到18%,2017年短暂停滞后,2018年前三季度净利润增速达到17%。因较大的股票市场系统性风险,股价2018年大幅下跌,上市公司也在去年四季度的业绩“洗澡”中做实了财务,2019年上半年扣非净利润增速重回20%。至少未来半年到年报行情前,原料药企业的业绩是持续高增长的。选择行业细分领域经过洗牌,竞争格局良好,需求稳定的公司将获得超额回报。抗生素领域是最大的仿制药细分领域,首推低估值的金城医药;受益于“猪周期”的肝素行业,推荐低估值的东诚药业。

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