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【医药生物机构观点】创新消费驱动2020医药选股投资(东吴),优良业绩释放期待“时”与“空”互换(国泰君安)(2019年11月18日~11月24日)

2019-11-27 04:41

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      查询Choice数据库的结果显示,上周共有16家机构针对医药生物行业整体发表了47篇医药生物行业研报,内容方面主要集中在对2020年市场和行业的展望,以及对一些细分领域的深入研究。以下是金证互通无极荣耀代理金融研究中心对本周各大券商机构针对医药生物出具行业研报的观点选编和汇总:

       (一)东吴证券:精选好赛道,创新和消费驱动成为重要选股思路(医药生物2020年投资策略)
       医药指数2019年表现靓丽,增长的稳健性和持续性成为关键因素
       2019年初至今医药指数累计涨幅为37.76%,表现好于沪深300的28.78%的涨幅。三季度基于重仓股的医药股持仓比例约12.90%,与二季度的11.64%相比提升1.26个百分点。自去年末带量采购政策推出后,医药持仓比例逐季增加,体现了市场对于医药政策敏感度降低,对优质资产配置的加强。科创板的推出加速医药行业估值重构,在科创板共上市61家企业,其中医药相关标的15家,医药标的已经成为科创板核心领域之一。
       前三季度医药上市公司实现有质量的增长,医保逐步落实“腾笼换鸟”,有望带来正面业绩贡献
       2019年1-9月医药行业上市公司(统计288家标的)合计收入增长12.85%;合计归母净利润同比增长1.26%;合计扣非后的归母利润同比增长1.11%。医药上市公司合计的经营性净现金流同比增长92.62%,延续了2018年以来现金流持续优化的行业发展趋势。医药上市公司实现有质量的增长。
       2019年医药政策逐步落地,包括4+7带量采购全国扩面、国家医保目录谈判、注射剂一致性评价、高值耗材控费等。展望2020,我们认为目前市场对政策负面影响已经有较充分预期,可以重点关注医保目录调整、谈判目录落地后对医药上市公司业绩将产生正面积极的影响。
       景气的细分赛道带来业绩的持续快速增长,创新驱动和消费驱动成为重要选股思路
       中国药企积极转型致力于创新药研发成为重要转型方向,今年前三季度创新药企研发投入增速达到42.65%。同时,由于大部分药企研发基础薄弱,科创板推行增加了研发型药企的融资能力,前三季度创新药产业链CRO公司收入同比增幅达到32.40%,扣非净利润41.22%。医药自主消费类的公司主要以内生为主,而且均为患者自费品种,抵御了政策扰动,带来了业绩的增长,自主消费企业2019Q1-Q3合计实现营业收入和扣非净利润增长分别为23.03%和30.95%。我们认为景气的细分赛道带来业绩的持续快速增长,创新驱动和消费驱动成为重要选股思路。
       建议关注:
       (1)创新药及产业链:创新药方面,重点推荐创新药龙头恒瑞医药;CRO方面,重点推荐临床前CRO龙头药明康德、临床CRO龙头泰格医药。
       (2)自主消费产品:重点推荐长春高新、我武生物、欧普康视。
       (3)医疗服务:重点推荐美年健康,建议关注通策医疗。
       (4)医疗器械:重点推荐OK镜龙头欧普康视,建议关注内镜诊疗龙头南微医学。
       (5)生物制品:重点推荐康泰生物。
       (6)特色原料药和高端原料药:建议关注华海药业、博瑞医药等。
       (二)兴业证券:政策风险逐步释放,2020强势依旧
       政策风险逐步释放,2020强势依旧。
最近一周,尽管大盘出现了一些调整,但医药板块整体依然突出,显示出了较好的防御性。板块内部也有多条主线表现亮眼,包括部分与创新药相关的标的(康弘药业、贝达药业)、医疗器械(欧普康视、乐普医疗、大博医疗)、医疗服务(爱尔眼科、通策医疗)等单周涨幅都超过了5%。
       创新药医保谈判展开,政策风险逐步释放。在过去的一周中,有多个重磅创新药品种参与谈判。虽然目前谈判的最终结果还没有公开,但综合各方面的报道我们可以预期,未来在部分激烈竞争的靶点上,中国市场创新药的价格将明显低于国际(例如PD-1已经和将要继续发生的情况),但这也给了国内创新药产业链企业非常好的抢占市场的机会(因为海外同靶点药物往往需要顾及其在全球市场的价格体系),依托中国丰富的病例资源,获得依旧客观的市场回报。可以说,随着这次谈判后,中国创新药的短期政策压力会逐步释放,投资人仍会在创新药企和CRO龙头中“抱团”。
       核心资产有望保持较高估值,细分龙头和预期差品种或将后来居上。在投资策略方面,我们认为后续医药板块会面临两方面的机会:核心资产的估值在可预见的未来不会收缩,业绩增长仍会带来股价提升。虽然我们需要看到,核心资产类的公司(特别是创新药、CRO、医疗服务的头部企业)在经历了一年多的持续上涨后其估值已经处在历史高位,但在可预见的未来,其业绩仍有望保持稳定增长。由于大多数此类标的其在所处领域具有系统性优势,因为中短期来看业绩上的风险并不大,在出现新的更强势的板块前,医药的头部资产仍会被投资人继续持有乃至加仓。
       本周推荐标的:
       长春高新(生长激素龙头,产品空间大,高增长持续,备考估值有吸引力);
       药明康德(CRO中药物发现领域的全球龙头,估值合理,新业务具拓展空间);
       金域医学(ICL独立实验室龙头,细分赛道好,超增长持续,标的有稀缺性);
       艾德生物(2020年业绩有望提速,新品逐步上市,国内外市场同步拓展)。
       (三)中信建投:连锁药店全国布局仍在持续,龙头公司率先享受个人账户改进红利
       个人账户的前世今生

       我国现行的基本医疗保险制度体系由新中国时期的劳保医疗、公费医疗制度、传统农村合作医疗保险转变而来,现阶段共有城镇职工和城乡居民两种医保制度。城乡居民个人账户资金占比小,取消个人账户影响较小,逐步过渡为门诊统筹。
       个人账户主要存在于城镇职工医保
       城镇职工个人账户当年结余千亿元,累计结余突破7000亿元,当年结余金额逐年攀升。筹资端,职工用人单位和个人共同缴纳的基本医疗保险费为城镇职工基本医疗保险基金主要收入来源。标准上,存在国家指引标准,各地微调,账户划拨比例已在弱化。支出端,药店是城镇职工个人账户主要支出方式,多地个人账户已开始探索多元化支出路径,加强共济功能。
       个人账户改进的演化方向
       个人账户存废之争诱因:
       (1)参保退休人员比例小幅提升,老龄化背景下退休人员占比将持续提升;
       (2)职工医保住院费用及住院率持续攀升,统筹基金承压;
       (3)个人账户缺乏共济性、资金未合理运用。
       国家医保局已于2019年7月发文,未来将实施医保待遇清单管理制度,医保制度全国统一规范,城镇职工医保个人账户政策全国统一,有利于促进医疗公平,控制医疗费用过快增长,提高医保资金使用效率。个人账户未来演化方向:加强共济属性、扩大门诊统筹,以及开展大病医保。
       个人账户改进带来的投资机会
       (1)国家全面推动“带量采购”,在品种结构、处方来源等多角度推动处方外流。卫健委发文全面叫停药房托管,17省发文探索剥离门诊药房,进一步加速处方外流进程;
       (2)行业监管趋严、医保政策小幅收紧,推动行业向规范化前行,头部药品零售企业合规经营率先受益,中小连锁及单体药店经营压力凸显,未来行业集中度提升仍将持续;
       (3)预计城镇职工医保个人账户仍将保留,存量资金继续留存的同时可能加强共济属性,增量资金逐步削弱,改进工作对医药零售行业直接影响有限;
       (4)最新版《药店分类分级管理指导意见》鼓励通过高评级药店提供门诊特殊病、门诊慢性病用药的医保费用结算服务;
       (5)未来零售药店行业头部企业将继续享受政策红利,在个人医保账户改进及药店分类分级管理的进程中更多的承接门诊慢、特病药品零售业务。
       长期来看,门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡,门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场,推动行业持续健康发展。重点推荐益丰药房、老百姓、大参林、一心堂(排名不分先后),建议关注国药一致。
       (四)国泰君安:优良业绩下,期待“时间换空间”
       刚性需求推动医药板块稳健增长。
医药板块整体(可比口径下的 298家公司)今年前三季度收入增 14%,符合预期。2019 前三季,可比口径下排名前20的公司贡献了扣非净利润的 41.5%,较去年同期为 39.6%,头部公司贡献度继续提升。
       即便近年来面临医保控费、招标降价等多重政策影响,但医疗刚性需求仍推动板块持续长,医药上市公司仅 8.7%的亏损面(扣非)远低于全部 A 股超过 17%的亏损面,整体亦显示业绩的横向比较优势。
       多领域保持高景气,但结构分化明显。多数重点公司业绩能够符合市场预期,超预期和低于预期的个案虽然都少量存在,但未见明显的细分领域趋势性变化,消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药(特别是创新药品种)、高端医疗器械(高端设备、骨科、心内)、体外诊断(化学发光、POCT、伴随诊断)等多个领域延续较高景气度。但也有部分领域因产业结构性趋势面临压力,如部分中药注射剂、辅助用药、竞争激励的化药仿制品种等,尤其中药板块亏损面较大。
       下一阶段政策重点是医保目录谈判,带量采购市场已充分预期。第一批带量采购全国扩面已进入实际落地阶段,多省逐步推进,因“4+7”地区的招标结果已于今年二三季度在相关公司财务报表上体现,市场预期较为充分。下一阶段重点政策变化是国家医保谈判目录,届时根据谈判价格和使用条件,市场或将对相关公司的预期作出调整,或者维持预期不变。
高值耗材方面,目前部分省市如安徽、江苏、浙江等已启动或进行了集采,模式类同药品的带量采购,以量换价,但因技术原因,暂未出现药品“4+7”这样顶层推动下的跨地区集采,预计未来一段时间仍以各省招标为主。
       投资策略:优良业绩下期待时间换空间。目前医药板块2019年预测估值在32倍左右(整体法,Wind 一致预期),但板块间估值分化差异较大,合理反应各自发展趋势和市场预期。多数细分领域龙头公司估值均在高位,短期弹性有限,建议视线拉长,建立合理预期,维持恒瑞医药、药明康德、泰格医药、我武生物、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、益丰药房、大参林、健帆生物、乐普医疗等重点公司的“增持”评级。
       (五)安信证券:国产与进口白蛋白批签发量相近,狂免批签发量较大(血制品批签发周度跟踪)
       上周血制品批签发披露概况(截至2019.11.17)
       白蛋白:上周国产与进口分别披露批签发量55万和66万支,1-10月份国产与进口批签发量同比增速分别为13%和11%;19Q4以来国产和进口批签发量分别为219万和477万支,进口批签发量相对较大;国内企业中,以天坛生物、泰邦生物、上海莱士以来的批签发量相对较大。年初至今进口批签发占比回升至59.6%(18年为59.2%),今年进口批签发占比已超过去年水平。
       静丙:上周披露批签发量13万支,1-10月份批签发量同比增速为14%,随着市场教育的推进、终端需求有望稳健增长;其中天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物去年四季度以来的批签发量相对较大。
       特免:上周狂免、破免、乙免分别披露批签发量29万、8万、0万支,1-10月份狂免、破免、乙免批签发量同比增速分别为46%、93%、-31%,这与狂免和破免终端需求提升、乙免终端需求下降的行业趋势一致;其中上海莱士、泰邦生物、振兴生化的狂免,华兰生物、振兴生化、天坛生物的破免去年四季度以来的批签发量相对较大。
       凝血因子类:上周八因子、纤原分别披露批签发量3万、1万支,1-10月份八因子、纤原批签发量同比增速分别为-4%、0%;其中八因子从去年四季度至今的批签发主要集中于上海莱士和华兰生物,纤原年初至今的批签发主要集中于博雅和泰邦生物。

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