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杰普特:依赖大客户苹果 产品毛利率下滑

2019-09-10 09:55

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  经过多轮问询后,深圳市杰普特光电股份有限公司(以下简称“杰普特”)即将于2019年9月5日接受科创板股票上市委员会的审核。而此前,杰普特因瑞华会计师事务所审计的康得新等公司出现财务造假问题被牵连,曾一度被“中止审核”。根据杰普特的招股书,公司此次IPO拟公开发行股票不超过2309万股,募集资金总额9.73亿元。

  杰普特主营激光器和智能设备,属于高端制造行业的一部分,也是国内目前技术实力比较欠缺的业务,公司上市引起市场高度关注。但《股市动态分析》周刊记者仔细研读招股说明书并查阅相关资料后发现,公司仍存在不少问题,投资者需留意。虽然过去两年,杰普特赶上消费电子周期,业务突飞猛进,但其业绩变动很大程度上来自于苹果的采购,2018年苹果对公司采购下滑,公司业绩便停滞不前,2019上半年营收和净利更是双双下滑。另外,在业内其他公司的毛利率保持上升或稳定时,公司两大产品线的毛利率均出现下滑,显示出对上下游议价能力的不足。另外,公司的经营现金流一直都低于净利润,净现比长期维持在0.6左右,盈利质量也有待改善。

  依赖大客户苹果营收净利均下滑

  杰普特主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。

  2016年-2018年,杰普特营业收入分别为2.53亿元、6.33亿元、6.66亿元;净利润分别为618.07万元、8766.91万元、9336.1万元;可以看出,2017年公司业绩突飞猛进,但2018年业绩增长便有所停滞。而最新的招股书信息显示,2019年上半年杰普特的营收和净利润出现同比下滑,上半年公司实现营业收入3.02亿元,同比下降9.41%;净利润3921.09万元,同比下降16.59%;扣非后净利润3062.79万元,同比下降27.08%。公司在招股书中也坦然承认,上半年业绩下滑主要是受下游消费电子行业增速放缓影响。(见表一)

  实际上,杰普特业绩的变动与苹果公司关系密切,可谓是“成也苹果,败也苹果”。消费电子是公司激光器、激光设备的主要下游应用,2017年是消费电子大年,智能手机出货量达到最近几年的顶峰,随后2018年便步入下滑之路。受益消费电子浪潮,公司业绩在2017年实现翻倍,6.33亿元的营收中有2.5亿来自苹果,可以说是苹果支撑了当年的业绩增长,苹果公司也成为公司的第一大客户,仅苹果一家占公司的营收比例就高达39.2%。到2018年伴随消费电子行业的冷却,苹果向公司采购减少至1.5亿元,公司的业绩相对2017年也基本停滞。但2018年苹果仍为公司第一大客户,贡献了当期总收入的23.1%。而截止2019年上半年,公司的营收约3亿元,同比下降9.41%,苹果也退出公司的前五大客户之列,上半年向公司采购仅854.34万元。

  对于来自苹果收入的大幅下滑,杰普特在招股书中称,公司对苹果公司销售的产品主要为智能光谱检测设备。自2018年以来,苹果公司新产品中屏幕的生产工艺和材质变化较小,所需替换、更新的光谱检测设备数量较少,从而导致对公司采购减少。如今苹果公司产品创新日渐式微,公司面临因苹果创新需求减少从而更新设备需求减少,导致对苹果销售继续下降的风险。

  表一:杰普特主要财务数据一览

数据来源:招股书

  产品毛利率下滑竞争力引人怀疑

  激光器、激光/光学智能装备是杰普特收入的主要来源,2019年上半年二者占公司营业收入的比例分别为50.25%、40.95%。但是杰普特这两大产品的毛利率却呈下滑趋势,而同业其他公司的毛利率均呈上升或稳定态势。(见表二)

  激光器方面,2016-2018年竞争对手锐科激光毛利率持续上升,分别为35.76%、46.6%、50.36%;而公司激光器的毛利率却持续下滑,由2016年的35.93下滑至2018年的27.63%。杰普特在招股书中称锐科激光逐步实现了部分连续光纤激光器原材料的自制,如泵浦源、激光传输光缆组件、耦合器等关键光学器件等,生产成本下降幅度较大。公司由于无法实现原材料自制需从海外采购,因此毛利率被压制。虽然公司对于毛利率不如锐科激光的解释是合情合理的,但公司激光器毛利率恶化是事实,这对投资者也是不利的。另外,这在一定程度上也反映出公司在上游、下游厂商中均不具有议价能力,只能被迫接受原材料价格上涨,同时又无法在下游提价,导致毛利空间被挤压。

  装备方面,公司产品的毛利率在同业中仅高于华工科技,与大族激光将近,却大幅低于精测电子长川科技。且除公司外,其他同业的毛利率基本为上涨或稳定,招股书中称由于市场竞争激烈公司装备产品陆续降价,这是否也反映出公司产品在市场上不具有竞争优势,从而不得不通过降价来抢占份额呢?

  表二:杰普特与同业其他企业毛利率对比

数据来源:招股书

  净现比低下盈利质量不容乐观

  杰普特不仅营收增长停滞、毛利率下滑,净利润的质量也较为差劲。

  根据前文我们知道,杰普特2016年至2019年上半年的净利润分别为618.07万元、8766.91万元、9336.1万元、3921.09万元,同期内公司经营活动产生的现金流净额分别为396.2万元、-4292.32万元、6045.8万元、2406.75万元,均低于净利润,净现比约为0.64、-0.49、0.65、0.61。显然,公司并不能将利润完全转化为现金,盈利质量比较差劲,不能为股东很好的创造收益。

(文章来源:股市动态分析)

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